弈轩系列产品投资管理报告0422

市场情况回顾

股市方面：上周沪深300指数上涨1.9%，创业板指数上涨3.6%。行业方面，28个一级行业除农林牧渔行业外全部上涨，其中电气设备和电子等行业大幅领涨。

市场行情展望与交易策略

具体策略上：

（1）打新基金套利：上周科创板企业新增9家受理、2家过会、3家提交注册，2家注册生效，科创发行节奏逐步恢复正常；我们预计5月后科创板新股月均上市家数料回升至8-10家。创业板行情走势是科创打新收益率最为重要的因子，发行节奏、是否新三板、是否战投比例高等关联性规律弱化，此外无论是50ETF期权还是300ETF期权均出现了贴水现象，给对冲策略带来负面影响。后期我们将与其他策略横向对比，进行动态调整。

（2）信用债：受益于地方隐性债务置换、专项债发行等政策利好的城投债仍是我们重点关注的方向，此外我们也将适当关注受益于融资条件改善、风险收益比较优的企业债

（3）封闭式混合基金：偏股型混合基金当下的折价率水平从中期来看具备一定的配置价值，细化来看被动型的九泰系定增基金折价水平仍优于主动型的科创基金；偏债型混合基金方面，科创混合价值逐步被市场认可，抗跌属性显著，我们认为科创混合当下仍是必配品种，战略配售基金逢低关注。

（4）可转债：持续监管后，转债市场炒作现象有所收敛，整体估值水平较前期吸引力上升，但与历史均值水平比较来看仍显高估。

市场情况回顾

股市方面：上周沪深300指数上涨1.9%，创业板指数上涨3.6%。行业方面，28个一级行业除农林牧渔行业外全部上涨，其中电气设备和电子等行业大幅领涨。具体来看，上周电气设备行业单周大幅上涨6.0%，在申万各一级行业中表现居前，电子和休闲服务行业涨幅次之，单周分别涨3.4%和2.7%。农林牧渔单周下跌2.7%，在申万各一级行业中表现垫底，通信和采掘行业单周分别小幅涨0.0%和0.3%，表现落后。

债市方面：上周央行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，MLF到期2000亿元，共计净回笼1000亿元。同时定向降准实施，释放长期资金约2000亿元。R001均值下行15bp至0.97%，R007均值下行2bp至1.52%。利率债方面：上周长端利率小幅上行、短端利率继续下行。1年期国债收于1.23%，环比下行1BP；10年期国债收于2.56%，环比上行2bp。信用债方面，净供给增加，收益率下行为主。中票短融收益率下行为主，短久期品种下行幅度更大，具体来看，1年期品种中，AAA等级收益率平均下行11bp,AA+等级收益率平均下行15bp,AA和AA-等级收益率平均下行8bp;3年期品种中，AAA等级收益率下行9bp,AA+等级收益率下行3bp，AA等级收益率持平，AA-等级收益率下行4bp;5年期品种中，AAA等级收益率下行8bp，AA和AA-等级收益率下行3BP,AA+等级收益率上行1bp。

市场行情展望与交易策略

我们运用政策、经济产出、通胀水平、估值四个维度对未来一段时间权益、债券市场作出基础判断。（一） 股票： 短期乐观预期充分发酵中期隐患尚未解除

政策：4月政治局会议进一步细化稳增长发力点。货币政策：明确运用降息、降准、再贷款等手段，降息获得政治局会议背书，意味着后续货币宽松仍有催化。财政政策：财政政策明确特别国债的用途是“抗疫”；财政发力需要提高“资金使用效率”。

盈利：4月以来经济延续修复态势，需求端：下游地产趋稳，乘用车改善，纺服走弱。中游钢铁、化工改善，水泥平平。上游煤炭走弱，有色分化。交运分化。库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工均去化。上游煤炭去化、有色回补。

相对价值：股债相对回报为2012年以来70%分位水平，中长期股票吸引力强于债券。

流动性：（1)IPO融资:上周IPO上市规模为37亿元，前一周IPO上市规模为33亿元。（2）重要股东增减持:上周重要股东净减持约21亿元，前一周净减持约42亿元。(3)新发基金(股票型+混合型):上周新发基金规模为149亿元，前一周新发基金规模约38亿元，新发基金规模回暖。（4）两融融资余额:上周末两融融资余额约为10377亿元，上周两融融资缩减约194亿元，两融融资余额微降。(5)陆港通北上资金流入净额:上周陆股通北上资金净流入300亿元，前一周净流入92亿元。

(二)债券：信用债票息优势提升做多融资条件改善标的

政策：国内：货币政策：明确运用降息、降准、再贷款等手段，降息获得政治局会议背书，意味着后续货币宽松仍有催化。财政政策：财政政策明确特别国债的用途是“抗疫”；财政发力需要提高“资金使用效率“。海外：美国MMT实验已经开启，针对居民和企业的直接补助主要方式如下：一是通过直升机撒钱的方式直接向家庭或个人支付现金，目前已对8000万人发放。二是通过薪酬保障计划救助中小企业，只要满足不裁员等条件，贷款可免除。

经济产出：2020年一季度实际GDP同比增速-6.8%，创历史新低。展望二季度，我们认为受益于国内疫情的有效控制及政策加码，经济有望得到一定程度修复，但考虑到欧美疫情“肥尾”及亚非拉国家扩散蔓延，经济恢复仍面临不确定性，消费导向和外贸导向型行业冲击仍待考。

通胀水平：2020年3月CPI同比涨幅回落，为4.3%，低于预期的4.9%。PPI同比下降1.5%，预期降1.1%，油价是主要拖累。

供需：供给端：国常会明确引导公司信用类债券净融资增加，信用债发行政策环境放松推升供给。需求端：广义基金负债端继续膨胀，配债需求旺盛。

表1：大类资产四因子 具体策略上：

（1）打新基金套利：上周科创板企业新增9家受理、2家过会、3家提交注册，2家注册生效，科创发行节奏逐步恢复正常；我们预计5月后科创板新股月均上市家数料回升至8-10家。创业板行情走势是科创打新收益率最为重要的因子，发行节奏、是否新三板、是否战投比例高等关联性规律弱化，此外无论是50ETF期权还是300ETF期权均出现了贴水现象，给对冲策略带来负面影响。后期我们将与其他策略横向对比，进行动态调整。

（2）信用债：受益于地方隐性债务置换、专项债发行等政策利好的城投债仍是我们重点关注的方向，此外我们也将适当关注受益于融资条件改善、风险收益比较优的企业债

（3）封闭式混合基金：偏股型混合基金当下的折价率水平从中期来看具备一定的配置价值，细化来看被动型的九泰系定增基金折价水平仍优于主动型的科创基金；偏债型混合基金方面，科创混合价值逐步被市场认可，抗跌属性显著，我们认为科创混合当下仍是必配品种，战略配售基金逢低关注。

（4）可转债：持续监管后，转债市场炒作现象有所收敛，整体估值水平较前期吸引力上升，但与历史均值水平比较来看仍显高估。

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